从几张表可以看见，上半年新奥表现超出我的预想。而股价也代表了千言万语，公布业绩后股价累计已经超过一成。

　　1.业绩评估

　　上半年新奥居民用户售气量上升31.5%，工业用户上升56.8%，超过全国行业平均的21%左右的水平，毛利率轻微下跌到28.17%，税前利润率则继续上升，据管理层话，“毛??的下跌主要是本集团的收入结构持续改善而引起，即毛??高的一次性接驳费收入占整体收入的比重持续下跌，而长远持续的气费收入占整体收入则大幅上升，另外期内?多的接驳费按摊销入账，这?引起毛??的下跌。

　　而纯??的上升主要是因为本集团维持?好的成本控制，期内坏账拨备及一次性的固定资产减值

　　和亏损大幅减少”

　　即系话，毛利率跌主要是现在收入逐渐转型到销售燃气，纯利率跌主要是减值减少和成本控制。两者都可喜可贺。

　　2.财务杠杆

　　可以看见，新奥的负债率稳定在60%左右的算是合理的一个水平，而流动负债/货币资金则大幅下降到60%左右的非常健康稳健的水平，相信流动负债在下半年会有一定上升，个人认为100%左右都算是合理。在财务杠杆稳定的近几年，公司通过提高毛利率，提升周转率等，使ROE稳步上升。

　　3.网络成熟

　　一间公司，关键要注意公司在什么阶段，是投资期还是收成期。正如前面几篇文章提过的，新奥在06年左右进入收成期。可以从上表可见，除税前利润/固定资产，公司从08年开始不断回升，假设下半年和上半年赚同样的利润，则今年该数字将达到0.18，再次大幅超越去年。可以环比对比一下华润燃气和郑州燃气，

　　可见，华润燃气还处于投资期，反而是郑州燃气，虽然增长空间局限于郑州市，但是看来也已经处于收成期，不过参照新奥的标准，一直跌到0.1才见底回升，郑州燃气目前该比率还是太高，个人怀疑会继续下跌。

　　4.下半年展望

　　从最近一篇报道：“全国居民用天然气迎来“涨价潮”

　　这不过是全国各地天然气正在上演集体涨价的一个缩影。车用、非居民用天然气涨价之后，近两个月来，各地居民生活用天然气市场“涨声一片”――陕西每方涨0.25元；浙江每方涨0.33元；湖北每方涨0.23元；重庆每方涨0.32元……

　　而除了已经确定涨价幅度的地区外，包括石家庄、西宁等在内的诸多城市也已经明确将在近期召开价格听证会，具体涨价幅度正处最后敲定阶段。

　　启动于6月1日的天然气涨价行动，终于在全国范围内发酵出一场全面的天然气“终端涨价潮”。

　　终端价涨幅高于出厂价

　　今年5月31日，国家发改委下发《关于提高国产陆上天然气出厂基准价格的通知》(下称《通知》)，国产陆上天然气出厂基准价格每千立方米提高230元，相当于每方涨价0.23元。

　　然而，除了湖北等个别地方，全国绝大多数地方民用天然气涨价幅度均超过天然气出厂价的上涨幅度。

　　国家发改委5月下发《通知》的同时，曾作出安抚性解释，认为天然气涨价对民用冲击不大，因为按照城市燃气销售价格每方相应提高0.23元测算，以全国平均每户家庭每月炊事用气约20方计，影响城市居民每户每月增支4.6元左右。

　　但现实中，各地酝酿天然气提价时，提价幅度大多会高于0.23元这个标准，其中提价幅度较大的成都地区，民用天然气酝酿提价达到0.46元，是基准提价幅度的2倍。

　　成都城市燃气有限责任公司财务总监耿杰此前接受采访时对于提价幅度较高作出回应，认为城市燃气价格的构成并非单一。由于《通知》规定出厂基准价可以上浮10%，成都的上游气源单位据此在0.23元基础上再上调0.12元的出厂价格。此外，再加上上游管输费每方上调的0.08元和输差0.04元左右，得出0.46元这个约数。

　　发改委8月30日公布数据显示，7月我国天然气消费量明显增加。当月表观消费量86亿立方米，创4月份以来新高，同比增长15.9%。1-7月累计消费量606亿立方米，增长21.2%。

　　数据还显示，7月份天然气产量75亿立方米，同比增长8.9%。1-7月份累计生产548亿立方米，增长14%。伴随着消费的增长，进口也大幅增长。7月份进口天然气16.4亿立方米，进口总量同比增长86.2%。 发改委称，盛夏高温时段是仅次于冬季采暖期的天然气消费旺季。6月下旬以来，全国大部分地区持续高温，用电量大幅增长带动发电用天然气需求不断增加。随着天气逐渐转凉，天然气消费将在入冬前迎来相对淡季。

　　” 可见，天然气目前拥有一定的提价权，因此下半年值得期望。

　　5.风险

　　个人相信主要是安全方面的考虑，尤其是新奥燃气大力发展得天然气加气站，由于目前的技术原因，大部分使用天然气的出租车其实并不是太过安全。想象一下，一辆满载天然气的出租车，在繁华闹市最多人流的地方，由于天然气泄漏导致爆炸将会是多么恐怖的事，而且出租车是城市的老鼠，每个地方都会钻到，就像无处不在的恐怖分子，值得自己保持警惕，控制注码

　　根据国家能源局透露的“十二五”能源规划有关内容，到2015年，来自天然气、水电与核能以及其他非化石能源(主要是风能)的电力消费比重将从目前的3.9%/7.5%/0.8%上升到8.3%/ 9%/2.6%。另外，由于国家经济在这几年继续保持7%左右的GDP发展速度问题应该不大，因此可以假设到2015年，中国总的能源需求以3%的增速递增，因此，在未来五年，管道燃气的行业售气量以20%左右的增速发展，因此，作为其中的一个龙头，另外，正如以前论述的一样，新奥已经进入收成期，折旧，资本开支等都已经受控，因此，可以假定以后5年的EPS增速相信可以去到30%。

　　则有：

　　汇率 0.872

　　合理价 买入价 卖出价

　　2010 26.66 18.66 34.66

　　现价21元左右，还是偏低，由于现在已经2010年9月，个人相信有条件上到26元左右。

　　风险：由于天然气价格受到国家管制，如果陷入恶性通胀，则成本一方面大幅上涨，收入方面一则价格受限，二则经济紧缩而销量下滑，从而业绩大幅下挫。由于货币滥发，始终通胀风险隐存。观察10年期国债息率，08年高通胀时达到4.6%左右，目前只有3.2%左右，还未进入加息期，如果开始加息，去到十年期国债息率超过4厘就必须重新审视整个投资组合了。